每日金融市场分析

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适合股票初阶投资人阅读

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美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上短短8分钟的讲话，让美国股市上演了一场近期罕见的“雪崩”。

年会上，鲍威尔称将继续加息抗击通胀：“历史经验强烈警告我们不要过早放松政策，可能在一段时间内实施对增长具有限制性的货币政策”。

鲍威尔鹰派姿态重创全球股市

而股市下挫不止局限于美国市场，欧洲股市、亚太股市，哀鸿遍野的惨像在全球蔓延。

鲍威尔的讲话为何有如此“威力”？利率的上调怎么就成了打击股市的“核武器”？

这期内容，我们就来探讨利率和股市之间难以割裂的紧密联系，看一看利率对股市的影响依从怎样的实质逻辑。

 

利率是什么？

股市通常会对利率变化做出快速反应——至少比经济领域快得多，利率对于后者的影响可能需要一年时间才会显露，但利率对于市场的作用早在实际变化发生之前就被消化了。

这就为股票市场营造了诸多交易机会，无论是长期投资还是短期投机。

简单来说，利率就是借贷的成本。利率并不只有央行的指标利率一种，不同类型的利率都会影响股市，主要区别在于:

1、银行间利率——即银行间同业拆借的利率。同业拆借利率水平每日会有不同程度的浮动，但基本围绕各国的基准利率进行变化，这也是对整体市场造成冲击的关键利率。

2、消费者贷款利率——对消费者贷款收取的利率水平，如抵押贷款或汽车贷款。此类利率更多是根据银行设定的贷款利率展开浮动，由于银行的借贷行为相对独立，因此未必会严格按照基准利率的走势，或者紧贴基准利率的成本。

虽然上述两种利率相互独立，但两者间存在着剪不断的依存关系。例如，当银行以更低的利率贷出资金时，也会通过借方传递给消费者，并保持较低的借款利率。

 

利率如何影响市场环境？

各国央行设定利率的目标是对经济产生特定影响，掌握一定经济学知识的投资人都知道以下一般规律：

1、利率上升会制约经济增长。借贷成本变得更高，储蓄收益也同步抬高，公众就有了更高的存钱动力，随之产生的影响即是减少开支。

2、利率下降会促进经济增长。借贷成本低廉，人们的存钱动机也就更少，大家也就有更大的资金空间去释放消费欲。

正因如此，美联储当前正试图通过调高基准利率来对抗罕见的通胀高企压力。

不过与此同时，在抗抑通胀的同时，美联储也需部分兼顾经济活力和就业市场形势，不能加息到过分“冷却”经济的程度，从而对整体经济前景造成严重破坏。

利率上升可能会减弱宏观经济活动是有现实依据的。正如下表所见，历史上，加息周期之后的多数案例均表现为经济衰退(灰色部分)：

图表来源：圣路易斯联储网站

 

具体如何影响上市公司？

整体上，上市公司受到利率变化直接和间接影响。来看以下总结:

1、直接影响

银行利率会直接决定上市公司可负担的借款额度。当利率上升时，公司融资成本会更高，导致开支减少。此时公司的扩张速度会放缓，并形成收益受到影响的预期，进而拖累股价。相反，当利率下降时，公司以实现增长为目的的借贷成本相对更低，这容易激励股价走高。

2、间接影响

间接影响主要源自消费(公司产品需求)层面。由于更高的利率意味着广泛经济领域的可支配收入受到挤压，这意味着公众能够花费在产品和服务上的支出减少，就会再次影响企业的收入和盈利，同样会导致股价走软。相反，当利率降低，让公众能够更自由地进行消费，这有利于企业产品销量和公司盈利，进而推高股价。

所以，美国联邦公开市场委员会(FOMC)每年8次的议息会议如此受到市场关注，每次利率的上调和下调都会对企业经营和宏观经济环境造成难以磨灭的影响。

3、收益竞争

另外，利率会令股市，以及与股市存在竞争关系的金融资产吸引力发生此消彼长的变化。

利率降低，会连带造成存款利率、债券等投资产品的收益率下降；这时候追求高收益的资金，就会舍弃存款、债券和其他理财，而涌入股市投机，推涨股价飙升。

同时，利率降低，特别是贷款利率降低，会刺激股票投机客从银行以及其他金融机构获取廉价资金，冲入股市进行投机。

在利率上升时，则是相反的场景。

谁会受益？谁最失意？

 

当利率下降时

当利率下降时，容易大量涌现具有吸引力的股票。而实体经济环境中支配收入的增加，叠加企业借贷成本下降的双重利好，部分可能明显受益的股票类型包括：

• 零售板块股票——由于利率下降，当人们有更多的可支配收入用于消费时，零售业可能会得到提振。
• 公用事业、房地产等——当利率较低时，可能是此类具有相当稳定的股息支付潜力个股的利好环境。而且从国内上市公司来看，类似高速公路、港口等，其建设融资过程会形成较重的长期负债，因此降息会减轻利息负担。但相应的，如果利率上升，可能会对公用事业股票产生负面影响。此外，房地产、航空运输、资源采掘等板块同样涉及大量融资，降息会对这些个股有好处。
• 主要ETF——指数基金由于包含了一系列上市公司，能够更大程度消化降息的直观影响。例如标普500指数，涵盖了美国500家大上市公司的股票表现，如果降息影响了整个市场，那么指数多半会因此受益。而大基金也会基于利率变化的判断而对持仓做出调整，增配过程也容易染指主要ETF。

 

当利率上升时

在加息的情况下，定位潜力个股的难度显然更高。不过机会总是存在，只是需要格外谨慎。加息时，可能更具吸引力的细分市场包括：

• 银行股：金融板块是典型的受益类型，因为当利率上升时，银行能会从更高的贷款利率中获得更多收益，股价能从相关预期中收获利好。
• 高股息股票：当利率上升时，能够派发高股息的股票所面临的劣势就会小很多。如果派息率依然能明显高于无风险利率，那么投资者并没有规避此类个股的必要性。
• 高流动性股票：如果利率上升导致市场波动，高流动性股票或ETF的投资者可能有更大的灵活性，投资者能够在不发生严重跳价的情况下售出头寸。

 

小结

最后需要指出的是，加息和降息通常是在逆经济周期中起到调整作用，背后有更复杂的经济大势影响着宏观市场和个股经营境遇。

因此，虽然相关消息能够在市场上造成立竿见影的影响，但未必能左右整个市场中长期的运行方向。

从本轮美联储加息周期来看，3月至今的4次加息，市场也没有简单遵循“加息-股指下跌”的简单规律：

标普500指数日线图 来源：富拓FXTM

股指同时受到即时市场人气、预期兑现程度、经济背景及数据表现等一系列更加复杂的临时情况的制约，因此具体到股市的交易操作还要结合具体市况来具体分析。

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