每日金融市场分析

 

影响力和重要程度仅次于美联储，欧洲两大央行在全球财界也有着举足轻重的地位。

虽为欧洲近邻，英国央行和欧洲央行却特征迥异——一家是已有数百年历史的老牌央行，另一家则是刚成立20多年的超国家机构，也是最年轻的主要央行。

不过眼下，他们同样直面数十年未遇的超高通胀。对比美联储，欧洲央行和英国央行所面对的局面更加复杂，加息路径的设定也更为棘手。

在认识和了解它们的同时，本期内容也将深入辨析两家央行当前的处境，及其对市场的相关影响。

 

欧银篇——全球第一家超国家货币央行

作为全球主要央行之一，欧洲央行也是世界上第一个管理超国家货币的中央银行，其决策对全球市场的影响不容小觑。

 

欧洲央行根据《阿姆斯特丹条约》于1998年成立，在其制下，欧元区成员国包括德国、法国、意大利、西班牙、希腊等19国。相对“年轻”的欧洲央行还处在成长扩张期，2023年欧元区还将迎来克罗地亚这一新成员。

 

“双维稳”职责

欧洲央行的首要目标是维持价格稳定，同时通过货币政策来支持经济和促进就业。

除了基本物价外，欧洲央行对于“价格”的定义还包含协调消费者价格指数(HICP)和欧元汇率，而“稳定”一词也有两层定义——

1、价格稳定：即以上三项指标的稳定

为了保持价格稳定，欧洲央行会去影响欧元区的短期利率水平。欧洲央行的通胀目标水平(和大部分主要经济体央行一样)是低于或接近2%。不过即便央行职责目标主要针对通货膨胀，GDP和就业数据对决策者的行动也会产生很大影响。

欧洲央行官网一侧注脚：“价格稳定是货币政策对经济增长做出的最大贡献”

 

2、金融稳定：通过掌控价格稳定和其他机制来实现

欧洲央行也在保持欧元区金融体系稳定方面发挥作用。最典型的是在危机时期，央行会通过各种手段增加系统流动性。或是在公开市场上购买债券，或将利率调降至极低水平，以帮助困境国家或机构偿还债务。

 

政策定位：加息周期恐难顺利起航

虽然迫于数十年未见的通胀高压，欧洲央行几乎铁定将在7月21日结束的货币政策例会上加息25个基点。但相比美联储已加息150个基点，英国央行加息115个基点的举措，行长拉加德显然在这方面明显落后于英美同行。

事件提示：本周四(21日)20:15，欧洲央行将公布利率决议；稍后的20:45，欧洲央行行长拉加德将召开政策新闻发布会。

即便如此，欧元区经济渐显疲态之际，欧洲央行在3季度的加息大计仍显得尤为棘手。

不过至少市场坚定地认为，欧洲央行的紧缩前景将充满牵绊。以下这些或明或暗的威胁，都在给极端脆弱的欧元汇率前景制造更大的不确定性。

债市割裂——简言之，欧元区成员国主权债券的收益率是不同的。在加息预期背景下，所谓的“边缘国家”的债券收益率急剧飙升。作为应对，欧洲央行在上月会后决定再投资已赎回债券，同时要求加快设计新机制，以防债市割裂现象发生。然而这份声明言辞笼统缺乏细节，并不足以完全安抚市场情绪。

乌克兰战争——相关战事其对地区地缘政治和经济稳定构成持续重大影响，最要命的还是欧元区主要经济体在脱离俄罗斯能源供应的情况下，能否以合理的成本满足能源需求？

欧元共同债券——为了解绑欧洲央行的政策束缚，一连串结构性改革，包括设立欧元联合债券、削减重债国债务负担的想法传闻始终不断。但这些至少在目前来看依然遥遥无期，德国、法国等“核心国家”显然有更为优先的麻烦需要处理。

 

欧元的更多“麻烦”

此外，欧元区经济可罗列的“变数”还包括：

1. 德国出现了30多年来首次月度贸易赤字；
2. 中国新冠疫情反复以及相关的封控对于贸易通道的影响；
3. 地区二号经济体法国的政治局势——总统马克龙虽然成功连任，但其所在的执政联盟失去了议会的多数席位。

上述连串担忧令欧元/美元于近日一度跌穿平价，而对于欧洲央行的体系本身，市场长期以来也存在颇多质疑。

欧元/美元周线图 来源：FXTM富拓

 

民间声音认为，各成员国让渡了一部分主权和经济权利而形成，并没有一种包含财政政策、税收体系在内的整体经济系统作为货币支撑，是导致历次债务危机的主要原因之一，而近期各国债券收益率水平的“割裂”又不得不让人联想起相关场景。

另一方面，欧洲央行的通胀目标也广受诟病，以利率机制来控制通胀率的方式，使得政策在欧元区成员国内难以达到均衡。

 

英银篇——针线街老妇人

英国央行成立于1694年，是全世界最古老的中央银行。虽然隶属于英国政府，但在制定货币政策时具有独立性。央行总部坐落于伦在金融城针线街，所以有时人们称他为“针线街的老妇人”。

英国央行的职责包括制定货币政策——包括确定利率目标和使用其他工具刺激或限制经济，监督部分银行支付系统，以及确保金融系统的稳定和安全。

 

主要职责

英国央行的主要任务和欧洲央行大致相仿，但也有不同。根据立法，央行的两个核心职责是：

1、货币稳定——意指价格和通胀稳定

稳定的物价和对货币的信心是货币稳定的两个标准，央行货币政策委员会(MPC)同样制定了2%的通胀目标，央行通过调整基准利率来达到这一目标，利率也是由MPC定期开会决定。从外汇的角度来看，货币稳定的目标也是英镑汇价的关键驱动力。

2、金融稳定——即经济的稳定和健康

金融体系的弹性对英国经济的健康至关重要，央行因此为之营造适应性。为达成这一稳定任务，银行还于2011年6月成立了金融政策委员会(FPC)。而在市场异常的情况下，央行还需要扮演最后贷款者的的角色来向市场提供流动性。

 

政策定位：更多加息可期待

尽管英国央行自去年12月至今已5次加息，将基准利率上调至1.25%的水平，但英国整体通胀5月已超9%。按照央行的预测，通胀还会在未来数月内达到两位数，因此英国央行依然面临加息压力。

“英国央行当前利率1.25%/下次会议时间8月4日

当前英国通胀9.1%/央行目标：2%”

来源：英国央行官网

 

因此利率期货市场对于年底前基准利率的定价为2.75%-3.00%，是现有利率水平的两倍以上。

不过英国央行并非和欧洲央行一样没有政策腾挪的余地：英国5月经济意外增长0.5%，令此前甚嚣尘上的衰退担忧适时降温。英国劳动力市场也依然健康，这对英国公民来说是好事，但工资与物价形成螺旋式上涨的局面是央行所忌惮的。

除了经济背景，英镑还面临政坛风波的压力。首相约翰逊迫于压力而辞任，一方面令其为失当行为付出代价，但也让政治不确定性风险最终落地。

 

英镑转机？若隐若现

这些因素不断影响着货币政策前景，同时也牵动着英镑汇率。

孤立地看，英镑兑美元至少在2季度表现不佳，汇价下跌约1000点，但英镑有效汇率在过去一年中保持平稳，今年前5月亦跌幅有限。

图表：英镑有效汇率 来源：英国央行官网

 

英镑兑美元的潜在前景或许已不像此前跌势所反映的那么消极——金融市场的有效性令其能够提前消化环境变化所产生的的定价预期。

现学现用 欧元 欧元美元 英镑美元 英镑 货币对